股指：A股筑底震荡，外部降息环境进一步宽松有助于A股企稳
上周，A股筑底，周三录得大幅上涨，后连续两天小幅回调，Wind全A周度上涨0.78%。大小盘指数分化明显，中证1000上涨2.29%，中证500上涨1.1%，沪深300下跌0.73%，上证50下跌0.49%。小盘指数偏强主要是受到医药生物和TMT板块走强的带动，而大盘指数受到食品饮料和电力设备板块拖累明显。上周末，美国就业数据不及预期，引发市场对于美国陷入衰退的担忧，海外市场开始计价美联储9月大幅降息。在此背景下，国内市场降息空间打开，考虑到当前市场仍具有明显的降息意愿，预计下半年降息将是提振A股的一项重要变量。但权益市场整体表现还是基于债务周期视角下内部经济复苏的强弱而定。考虑到上周公布的PMI仍在荣枯线以下，且多项金融数据仍处底部区间，预计A股第三季度仍维持震荡的局面。我们认为，更加积极的财政政策仍是目前市场期待的主要方向。一方面，财税体制改革的建议引起市场关注，地方财政与事权的统一能否得到进一步完善，对于地方债务去化较为重要，是未来经济发展轻装上阵的前提。另一方面，财政直接刺激消费更加稳妥有效，有助于居民和企业快速摆脱去杠杆的负向循环，进而扭转经济预期。关于下半年结构性行情当中的强势板块可能会发生一定的变化，红利指数随着分红季接近尾声，已经进入周期性回落的区间，上半年强势的出海题材，随着美国衰退预期和特朗普交易的崛起，也可能面临一些挑战。我们认为，在财政更加主动发力的背景下，下半年市场关注点可能更加集中到高质量发展相关板块上来。资金层面，融资余额过去5日增加了70亿元，其中周三当日增加53亿元，净流入汽车、电子板块20至25亿元。北向资金本周净流入32亿元，其中周三当日净流入196亿元，其余四天均为净流出。周三当日净流入医药生物超30亿元，计算机、食品饮料、汽车、电力设备、公用事业超10亿元。
国债：资金宽松PMI延续弱势，国债收益率继续下行
1、债市表现：跨月后资金面宽松，7月PMI整体延续弱势，且周内重要会议未有具体的刺激措施出台，债市延续强势，10年国债收益率向2.1%关口继续迈进，30年国债收益率靠近2.3%。截止8月2日收盘，二年期国债收益率周环比下行0.14BP至1.53%，十年期国债收益率下行6.7BP至2.13%，三十年期国债收益率下行7.6BP至2.35%。国债期货偏强震荡，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为0.09%、0.23%、0.36%、1.34%。美债方面，非农数据以及PMI数据均不及预期，美债收益率快速下行，截至8月02日收盘，10年期美债收益率周环比下行40BP至3.8%，2年期美债下行48BP至3.88%，10-2年利差-8BP。10年期中美利差-167BP，倒挂幅度周环比收窄33BP。
2、政策动态：8月1日，央行召开2024年下半年工作会议。会议要求，央行要加大宏观调控力度，加强逆周期调节，扎实做好下半年各项重点工作，增强经济持续回升向好态势。下半年重点工作共涉及五大方面：一是继续实施好稳健的货币政策；二是加强做好金融“五篇大文章”统筹规划和政策落地；三是持续防范化解重点领域金融风险；四是深化金融改革开放和国际金融合作；五是持续提升金融服务和管理水平。周一至周五，央行分别开展3015.7亿元、2162.7亿元、2516.7亿元、103.7亿元和11.7亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼2037亿元。当前逆回购余额7810.5亿元。跨月后资金面明显转松，R001、R007、DR001、DR007周环比变动-11.4BP、-17.1BP、-13.5BP、-22.8BP至1.65%、1.8%、1.56%、1.69%。7月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款925亿元，期末抵押补充贷款余额为27320亿元。
3、债券供给：本周政府债发行2750亿元，到期1283亿元，净发行1467亿元。其中国债净发行40亿元，地方债净发行1427亿元。发行计划来看，下周政府债发行5945亿元，净发行4812亿元。本周新增专项债977亿元，全年累计发行17773亿元，发行进度45.6%。下周专项债计划发行1425亿元。本周重要会议再次提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。
4、策略观点：7月下旬降息之后，国债收益率再度下行。当前央行并未再度提示长债风险，同时未开启二级市场卖债操作，长端国债收益率再创新低。后期来看，基本面偏弱叠加资产荒背景下，国债收益率整体向下趋势仍将延续，但当前央行短期内是否启动二级市场卖债是长端债券面临的最大约束，短期内长端利率波动加大，短端相对稳定。
宏观：政治局会议部署下半年经济工作
实体经济：降雨天气整体减少，水泥需求有恢复性增长，但仍然偏弱；螺纹库存降幅扩大，表需回落，供需形势有所改善；沥青出货量平稳。
消费方面，暑期出行高峰延续，一线城市地铁客运量上升，国内航班执行数保持高位。商品房销售面积保持低位，乘用车销量持续回落。
重要政策：中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议对下半年的经济工作定调非常积极。今年上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度同比增长4.7%，从高频数据看7月经济增长动能有放缓之势。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。
重要数据： 中国7月官方制造业PMI 49.4，比上月回落0.1个百分点，非制造业PMI 50.2，比上月回落0.3个百分点；综合PMI 50.2，前值50.5。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产、新订单、供应商配送时间指数分别较上个月回落0.5、0.2、0.2个百分点，原材料库存和从业人员指数均较上个月回升0.2个百分点。因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响，生产指数回落较多，体现内需的新订单指数回落，体现外需的新出口订单指数回升0.2个百分点。库存指数变化不大，价格指数明显回落。受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9和46.3，比上月下降1.8和1.6个百分点。
分行业看，服务业商务活动指数为50.0，比上月下降0.2个百分点。零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0，景气度偏弱。建筑业扩张放缓。受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业企业生产经营活动有所放缓，商务活动指数为51.2，比上月下降1.1个百分点。
下周关注：中国7月进出口（周三）、通胀（周五）、金融信贷数据（不定期）
贵金属：冲高回落 分歧加大
1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨2.32%至2442.08美元/盎司；现货白银较上周上涨2.29%至28.555美元/盎司；金银比回升至85.5附近。截止7月30日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（23号）统计减仓61392张至510914张；非商业持仓净多数据减仓26473张至246601张；Comex库存，截止8月2日黄金库存周度减仓2.99吨至555.76吨；白银库存下降22.98吨至9415.75吨。
2、数据方面，美国7月ISM制造业指数46.8，预期48.8，6月前值为48.5，数据严重低于市场预期，新订单和产出下滑，就业人口创下四年来的最大降幅。7月非农就业人数新增11.4万人，前值20.6万人；失业率反弹至4.3%，前值4.1%，此数据显著不及市场预期。本周举行的美联储7月议息会议，美联储继续保持利率不变，符合市场预期，但决议不再提“仍高度关注通胀风险”，而是关注就业和通胀面临的风险，鲍威尔表示9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，如果通胀数据支持，FOMC最快将在9月份选择降息，并透露FOMC的普遍观点是目前正在接近适合降息的时间点，但还没有完全达到那个点。地缘政治方面，哈马斯领导人遇袭身亡。
3、糟糕的经济和就业数据，以及美联储官员的讲话，表明9月议息会议上降息几乎是确定性事件，且市场已开始预期美联储年内将改变以往保守的降息，改为多次且幅度较大的降息路径。对黄金而言，降息路径的改变以及地缘政治方面的扰动，多头势头相当显著，金价在周内也接近前历史高点附近，但奇怪的是，金价并未顺势再创新高，反而走势上非常犹豫。这表明多头在可能出现的新的上涨势头前保持谨慎，市场分歧也在加大，从CFTC来看部分多头存在获利止盈的可能性。因此操作上，面对金价犹豫的态度，投资者宜谨慎看待，观望或短线操作大于趋势性追多或布空。
